“我并不是一名权证投机者。”张冲（化名）接通《第一财经日报》电话后，第一句话如此说道。 

　　这两年，张冲在权证市场上斩获颇丰。但谈起投资心得时，他从来不认为自己是一名彻头彻尾的投机者。在他的权证投资哲学里，“价值投资”是最重要的关键词。 

　　翻开张冲的投资记录，钢铁权证是他交易最多的权证。据他介绍，钢铁认购权证带给过他数次单日盈利20％以上的记录，也是他感觉最踏实的权证，而对于理论价值为负的认沽权证，他看得多，做得少，对其运行规律略有感觉，但总是找不到所谓的投资“确定性”——这是张冲在每笔交易前评估收益与风险的必需步骤，胜率低的事情宁愿不做。 

　　张冲进入权证市场，始于2006年与一位基金公司朋友无意中的聊天。这位朋友说，最近发现认购权证是个好东西，如果想以目标价格大量买入一只股票，可以在特定价格先买其认购权证，然后行权，从而锁定股票建仓价格，节省直接批量买股时的冲击成本。 

　　这番话给了张冲不小的启发：权证从本质上来说并不是一个投机的工具，它自有其运行的规律。尤其是认购权证与正股的互动关系，其差价情况可以给出较易把握的投资风向标。同时，权证价格低、T 0交易，具备杠杆效应，可以以小博大。 

　　从此，张冲转向了权证投资主战场。在他的理念里，权证不过就是被压缩过的股票，是一份“大不了到期行权”的权利，买权证其实也是在投资一家上市公司。 

　　张冲参与的第一只权证是马钢认购权证——马钢CWB1（580010.SH）。这只2006年11月29日上市交易的权证，首日收盘价为1.133元。张冲的介入时间是在2007年年初，当时价格已在2元左右。而马钢股份（600808.SH）当时的价格在5元左右。相对于当时约定的3.4元的行权价，这一权证价格可上可下。 

　　张冲回忆说，如果单纯看着权证价格与股票价格的关系来决定权证投资策略，不免带有一点投机的味道，因为无法判断是权证被高估还是股票被高估。此时唯一能做的是研究公司基本面与市场环境是否支撑现在的股价，并且可以按行权价计算出此时买入权证的风险底线——即他所说的“大不了到期行权”所对应的成本。 

　　“这是一件风险可控的事情。”张冲说道。 

　　经过一番计算后，张冲认为，马钢CWB1的最远行权日在2008年11月28日。这意味着，在2元的位置买入权证，理论上承受的风险是2008年11月28日马钢股份跌到5.4元以下，当然还要加上按利率等计算出的资金占用成本。 

　　“看起来心里还是比较踏实，我甚至可以准备着，即便价格到时跌破5.4元，我也行权，大不了持有股票，毕竟5元钱的钢铁股也还是比较安全的。但这两年时间里带给我的想象空间是很大的，收益远远高于风险。”张冲说。 

　　当时，钢铁板块被大部分机构评级为被低估的板块，钢铁股成为当时不少基金公司偏爱的股票。张冲果断买入了5万份马钢CWB1，在他看来，如果买正股，这笔钱只能买入2万股左右。而按照认购权证与正股同向变动的逻辑，二者的涨幅基本是相当的，这等于放大了2.5倍的投资收益。 

　　果然，随着钢铁板块的启动，张冲的马钢CWB1大幅上涨。在这个过程里，由于权证T 0的特点，日内波动十分剧烈，且价格震荡程度也高于正股。当不少投资者热心于权证价格的日内炒作时，张冲不为所动，他坚持认为，自己买的不过是5万份到期行权的马钢股份“准股票”，只要公司基本面和市场环境没出问题，他就耐心持有。 

　　事实证明，执著于投机的权证炒家们，大部分被大涨大跌的行情反复清洗，在“高位”买入与“低位”砍仓的无奈之间，付出了不小的代价。而张冲多次享受到“持有认购权证跑赢大盘”的乐趣。 

　　“我从来不认为权证是一个投机品种，当然它的价格剧烈波动能够带来波段操作机会，但我认为这是天才做的事情，我只赚我能看得懂、摸得着的这段行情。”张冲说。