□ 广发证券产品创新部

　　相信权证投资者对于价外、价内等名词都不会陌生，这些都是衡量权证内在值的指标。对认购权证而言，正股价格低于行权价，则为价外状态，正股价格高于行权价，则为价内状态，而正股价格正好等于行权价时为价平状态，认沽权证则相反。此外，权证实践中还有贴价权证一说，顾名思义，就是指正股价在行权价附近的状态。交易中，权证的价值状态并没有溢价率、实际杠杆等指标受到投资者的重视，不少投资者认为，如果不打算持有权证至行权期，考虑价外、价内等指标没什么意义。其实不然，权证的价值状态对权证的获利能力和风险水平都会产生一定影响。

　　价外程度的加深和较高的溢价水平制约着投资者通过权证杠杆获利的能力。之前本专栏文章已经介绍过，权证实际杠杆反映的是权证对正股价格变化的敏感度。理论上，在其它条件不变的前提下，处于价平或贴价状态的权证对正股的反应较为敏感。这点理解起来较容易，假如权证在行权价附近时，正股价格的微小变化，就可能导致权证从价外跳进价内，或是从价内跳到价外，内在值在瞬间可能达到质的飞跃，权证价格自然会密切紧跟正股变化。而深度价外权证，只有当正股价格出现足够大的变化，才可能拉动权证回到价内，因此难怪权证对正股轻微的价格波动反应迟钝了。目前，认购权证的实际杠杆指标集体下调，与众多次新权证随着正股跌入价外并且溢价率提高较快有一定关系。比如4月10日价外程度达46%的深高CWB1，实际杠杆只有0.5，即正股上涨1%，权证价格理论上也只有0.5%的升幅，这样的内在杠杆系数显然会削弱权证的动力。此外，在正股下跌时，溢价率的缩小很可能会加快认购证的下挫。对于希望通过权证捕捉正股强势反弹的投资者，价外程度适中、溢价水平合理的权证是不错的选择，因为在权证从价外向价内回归的过程，认购权证有机会逐步加速上升，这就增加了获利机会。

　　另一方面，权证的价值状态一定程度上也反映了权证的风险。伴随牛市成长起来的权证市场，大多数认购权证在到期时都进入深度价内状态，投资者也习惯了若然无法在认购权证价差上获利，还可以行权获得正股继续等待机会。但时过境迁，目前除了五只老权证处于价内状态外，其余的九只次新认购证无一例外在这轮深幅调整中跌至价外，且受挫不轻。虽然次新权证剩余期限普遍较长，但较高的溢价率水平凸显风险。比如4月10日上汽CWB1价外程度46%，溢价率130%，即正股要反弹上涨130%，以当天收盘价买入权证行权才能保本，而正股至少反弹46%，权证才有行权价值，否则权证到期成为废纸。因此，投资者在买入价外认购权证时，要考虑正股在存续期内是否存在回到价内的预期，且避免在正股预期走低时介入权证，因为价外权证内在值为零，时间价值会随存续期减少而加速流失，其中的风险不可不防。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）